2015年第四季度，债券债配置比债市呈现震荡上升的型基续去信用慢牛行情。利率债和信用债小幅上涨，金持减少可转债受益于股市上涨。杠杆中债国债总指上涨2.05%；中债信用债总指小幅上涨1.19%；中信标普可转债指数上涨5.24%。偏好2015年第四季度末，债券债配置比债券型基金平均债券仓位(债券市值/资产净值)为116.4%，型基续去信用较上季度末下降了2.8个百分点。金持减少按照全部券种投资市值占债券投资总市值的杠杆比例计算，第四季度末基金重点投资的偏好3类券种依次为:企业债券、金融债和短期融资券，债券债配置比占基金投资债券比例分别为61.4%、型基续去信用15.7%和15.3%。金持减少整体来看，杠杆信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位，偏好占基金债券投资比例为76.6%。第四季度期间，债券型基金对券种结构的调整主要体现为，增持利率债、可转债，减仓信用债。基金前二十大重仓个券中，其中有14只是金融债。从重仓利率债的久期来看，久期在7-1年的利率债占比最高，占比达到42%，其次为1年以下，占比为21%。与上季度相比，久期在7-10年的债券占比显著提升。整体来看，长久期占比提高、短久期占比降低，组合的久期较之前拉长。

　　根据招商证券(15.99 +2.37%,买入)基金分类规则，债券型基金分为开放式主动型、封闭式、定期开放、指数型和ETF等类型。由于不同运作方式面临的申赎压力不同，债券仓位也相应不同。指数型和ETF采取被动策略，在本报告中不作讨论。文中讨论的债券型基金包括开放式主动型、封闭式和定期开放三类。

　　债券型基金的资产配置——继续去杠杆

　　2015年第四季度，债市呈现震荡上升的慢牛行情。利率债和信用债小幅上涨，可转债受益于股市上涨。中债国债总指上涨2.05%；中债信用债总指小幅上涨1.19%；中信标普可转债指数上涨5.24%。(见图1)

　　2015年第四季度末，债券型基金平均债券仓位(债券市值/资产净值)为116.4%，较上季度末下降了2.8个百分点。部分基金由于份额大幅度增加，被动减仓幅度较大，使得债券基金平均债券仓位延续了上个季度的下降趋势。

　　分类来看，主动开放债券型基金平均仓位为110.7%，下降3.2个百分点；封闭式债券型基金平均债券仓位为138.0%，下降2.6个百分点(满半年的封闭式债券型基金仅10只，个体差异较大)；定期开放债券型基金平均仓位为133.1%，下降1.8个百分点(见图2)。

　　券种分布——增持利率债、可转债，减持信用债

　　按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，2015年第四季度末基金重点投资的前3类券种依次为:企业债券、金融债和短期融资券，占基金投资债券比例分别为61.4%、15.7%和15.3%。整体来看，信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位，占基金债券投资比例为76.6%。

　　去年第四季度，债券型基金对券种结构的调整主要体现为，增持利率债、可转债，减仓信用债。相比2015年第三季度末，利率债占债券投资比例上升2.5个百分点；信用债占债券投资比例下降12.9个百分点；可转债占债券投资比例上升0.3个百分点。(见图2)

　　从券种配置的走势来看，从2008年以来，基金不断增加对信用债的配置比例，当季减少了信用债配置比例，没有延续增配信用债的历史趋势；基金对利率债呈现持续减仓的趋势，虽然本季对利率债的配置比例小幅上升，但仍然处在历史低位。基金对可转债的投资比例呈波动态势，当季仓位小幅上升，仓位处在历史低位。(见图3)

　　重仓个券分析

　　1、前二十大重仓个券——金融债为主。

　　债券型基金前四大重仓个券为15国开10、15国开18、15国开08和15国开13。基金前二十大重仓个券中，其中有1只是金融债。

　　2、重仓信用债信用评级分析——中等评级信用债占比最多。

　　2015年第四季度末，所有债券基金重仓配置的信用债中，AA评级信用债配置比例最高，市值占所有重仓信用债比例达到38%，AAA、AA+和AA-评级信用债占比依次为33%、29%和1%。

　　从重仓债券信用评级变化趋势来看，第四季度，高评级信用债AAA重仓比例小幅上升，中等评级信用债(AA+、AA)重仓比例小幅下降，AA评级信用债在重仓信用债比例维持在高位；低评级信用债(AA-)重仓比例基本持平。总体来看，重仓信用债评级结构与三季度相差不大，中等评级信用债占比最多债券型基金更倾向于选择收益率较高、同时违约风险相对较小的中等评级信用债。(见图4)

　　3、重仓利率债久期分布——久期拉长。

　　从重仓利率债的久期来看，久期在7-10年的利率债占比最高，占比高达42%，其次为1年以下，占比为21%。与上季度相比，久期在7-10年的债券占比显著提升。整体来看，长久期占比提高、短久期占比降低，组合的久期较之前拉长。

　　(执笔:贾戎莉、曾恺羚)